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东吴证券股份有限公司周尔双,罗悦,韦译捷近期对中联重科进行研究并发布了研究报告《2023年中报点评:业绩略超预期,海外市场翻倍增长》,本报告对中联重科给出买入评级,当前股价为6.47元。
中联重科(000157)
事件:公司披露2023年半年报,略超市场预期。
投资要点
业绩略超预期,海外市场翻倍增长
公司2023年上半年实现营业总收入240.8亿元,同比增长13%,归母净利润20.4亿元,同比增长19%,单Q2实现营收136.5亿元,同比增长21%,归母净利润12.3亿元,同比增长52%。略超市场预期。(1)分产品看:2023上半年挖机行业周期下行,行业销量同比下滑24%。2023年上半年公司拳头产品混凝土/起重机械实现收入46/100亿元,同比变动-3/2%,好于行业表现;新兴板块土方机械上半年实现收入29亿元,同比增长99%,中大挖国内市场份额同比实现翻倍增长,海外销售规模同比增长达174%;高机收入34亿元,同比增长39%。(2)分区域看:2023年上半年公司境内营收157亿元,同比下滑10%,境外营收84亿元,同比大幅增长115%,出口表现亮眼。根据公司公告,上半年公司阿联酋、沙特、土耳其、俄罗斯、哈萨克斯坦、巴西等重点国家销售业绩同比增长超过200%,工程起重机械成为中东等地区市占率最高的品牌,建起产品保持土耳其、印度、韩国市场第一地位。
盈利能力持续修复,国际化卓有成效
2023年上半年公司销售毛利率27.9%,同比增长7.1pct,其中分产品看,混凝土/起重/土方/高空机械毛利率为23%/30%/30%/26%,同比提升2/11/10/3pct。分区域看,境内/境外毛利率为26%/32%,同比提升5%/12%。上半年销售净利率9.2%,同比增长1.0pct。公司上半年盈利能力提升明显,主要系海外收入占比提升,叠加智能工厂规模效应释放。公司2023年上半年期间费用率为16.8%,同比增长3.8pct,其中销售/管理/研发/财务费用率分别为7.0%/3.6%/6.6%/-0.4%,同比分别变动1.6/0.3/1.3/0.6pct,主要系海外销售团队建设和研发投入增长较快。随着公司国际化加速,公司利润中枢有望持续上移。
业务布局多板块驱动增长,新一期持股计划彰显信心
公司传统业务优势明显,新兴战略板块高机和挖机有望高速发展,业务布局多板块驱动增长。我们预测公司经营业绩有望稳健增长,利润端弹性较大:(1)公司智能制造产业集群预计年底完工,产能将陆续落地。智能制造覆盖整机及零部件,有望助力公司生产降本增效,规模效应显现。(2)国内周期温和修复,海外业务快速成长。公司高机板块有望受益国内城中村政策拉动基建需求,同时传统优势产品和土方机械海外市占率有望持续提升。(3)公司发布核心管理层持股计划。公司拟使用先前回购的占总股本的4.89%的股份用于新一期员工持股计划。计划覆盖公司管理层和核心员工不超1500人,有望进一步激发员工积极性和凝聚力,增强成长信心。
盈利预测与投资评级:我们维持2023-2025年归母净利润预测35/45/57亿元,当前市值对应PE为16/12/10倍,维持“买入”评级。
风险提示:地缘政治冲突,基建项目落地不及预期,原材料价格波动等。
证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算,浙商证券邱世梁研究员团队对该股研究较为深入,近三年预测准确度均值为73.97%,其预测2023年度归属净利润为盈利33.77亿,根据现价换算的预测PE为16.22。
最新盈利预测明细如下:
该股最近90天内共有12家机构给出评级,买入评级8家,增持评级4家;过去90天内机构目标均价为7.44。
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