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事件:公司发布2022年年报和2023年一季报:2022年实现营收121.83亿元,同比+31.39％;归母净利润11.01亿元,同比+61.37％;扣非归母净利润9.98亿元,同比+78.22％。22Q4实现营收40.27亿元,同比+26.80％;归母净利润4.12亿元,同比+118.35％;扣非净利润3.93亿元,同比+120.68％。23Q1实现营收31.91亿元,同比+36.43％;归母净利润3.62亿元,同比+76.94％;扣非净利润3.45亿元,同比+94.31％。

菜肴制品持续放量,锁鲜装助推火锅料亮眼表现。1)分产品:2022全年公司米面、肉类、鱼糜、菜肴制品分别实现收入24/24/39/30亿元,同比+18％/11％/13％/111％。23Q1分别同比+20％/28％/29％/65％。今年一季度肉制品、鱼糜制品实现近30％增长主因去年低基数+锁鲜装延续高增速相关(23Q1同比+50％+)。一方面我们应持续关注公司主观上在C端布局高端化的积极动作,另一方面,也应注意到客观上锁鲜装在潮水褪去后,安井脱颖而出的成果。2)分渠道:2022全年经销、商超、特通、新零售、电商渠道分别同比+27％/6％/117％/147％/98％。2023Q1分别同比+41％/-3％/+32％/+42％/+288％。公司23年将按照“渠道扫盲、终端为王“思路推进渠道建设,加强全渠道覆盖,尤其加强团餐系统开发。3)分地区:2022全年华东、华北、华中、东北、华南、西南、西北区域销售同比+24％/41％/45％/26％/35％/20％/61％。2023Q1分别同比+22％/60％/67％/14％/52％/44％/108％。经销商数量截止22Q4末1836个,比全年净增184个,平均单个经销商创收533.99万元,同比+14％。

行稳致远,集团“5+1“品牌布局,战略规划清晰。目前公司形成5+1品牌矩阵,包括安井主品牌,新柳伍、新宏业收购品牌,预制菜安井小厨、冻品先生以及高端鱼副产品安仔。主业锁鲜装+虾滑将作为超级大单品,锚定3年含税50亿的销售目标,锁鲜装4.0即将面世。预制菜布局清晰,大单品陆续跑出,安井小厨首年就在小酥肉单品上实现突破,今年预期将进一步聚焦鸡肉调理制品包括藤椒鸡排、鸡米花、咔滋脆鸡排等与小酥肉形成“5+1“产品策略深耕大单品。冻品先生酸菜鱼大单品打造成效明显,今年将在此基础上着力打造香辣烤鱼。安仔主营鱼副和高端鱼糜产品,对低值原料高值利用,持续提升公司利润水平。洪湖工厂也会发挥当地资源优势,在藕、牛蛙等水产产品上不断深挖,丰富菜肴产品矩阵。

盈利预测与投资评级:根据公司最新业绩,考虑到公司产品结构持续优化带动盈利能力提升,我们上调公司盈利预测,预计2023-2025年公司归母净利润分别为14.8/18.6/22.68亿元,同增35％/26％/22％,EPS分别为5.05/6.35/7.73(2023-2024年前次为4.76/6.00元),对应当前PE为30x、24x、20x,维持“买入“评级。

风险提示:预制菜行业竞争加剧;预制菜新品开发、推广、销售不及预期:原材料价格大幅波动:食品安全事件。